对话冠军基金司理雷志勇：年收益70%，2025年看好?

【编者按】2024年，A股市场跌荡崎岖，团体走势先抑后扬。年终沪指一度探底2635点，9月24日后，A股迎来“井喷式”行情，多个指数单日涨幅、成交量创汗青新高。但是，“快牛”之后，市场再度堕入调剂。搜狐财经《基金佳问》栏目特殊推出“基遇2025”专题系列报道，复盘A股市场细分范畴年行家情，瞻望及猜测2025年各热点赛道的投资机会，掌握后市资产设置的主逻辑，寻觅存在投资潜力的基金产物。做客本期“基遇2025”的基金司理，是摩根士丹利基金权利投资部副总监、2024年公募冠军基金司理雷志勇，本期聚焦雷志勇的投资战略及后市瞻望。更多基金司理对谈，点击进入搜狐财经《基金佳问》栏目 雷志勇，北京年夜学盘算机软件与实践硕士，曾任职于中国挪动通讯团体、东莞证券、北方基金，2014年10月参加摩根士丹利华鑫基金历任研讨治理部研讨员、基金司理助理、基金司理。 出品｜搜狐财经 作者｜汪梦婷 2024年，雷志勇治理的年夜摩数字经济混杂A获得69.23%的净值增加率，拿下年度公募基金全市场冠军，并与第二名拉开差距。 回想对冠军基金的操纵，雷志勇称，建立之初重要在数字化智能化偏向停止规划，并未完整聚焦于 AI 跟算力范畴，ChatGPT 推出后以为属于主题投资范围，2024年二季度末至三季度，发明该偏向开端呈现需要跟订单，才将其视作存在景气下行趋向且有订单催化的主要偏向。 在投资战略上，雷志勇会重点存眷工业慷慨向，而非择时。中不雅层面上，偏向于对各个行业停止比拟，经由过程大批工业调研、访谈专家等方法抉择景气向上的赛道；选股上，针对景气向上赛道里的行业龙头以及小而美的公司停止深刻调研，优先抉择公司事迹行将迎来拐点、估值公道的股票。 对2025年，雷志勇持悲观立场。他以为人工智能的景气宇仍然无望保持，算力、光模块、PCB等仍有下行空间。别的，国防军工、新动力中的风电以及受益于财务付出的信创等板块，估计景气宇将呈下行态势，这些范畴也包含着必定的投资机遇。 以下为访谈全文： 联合时期配景，抉择工业下行周期公司 基金佳问：2024年，你治理的年夜摩数字经济斩获年度收益冠军，回想从前，你以为本人做对了哪些事？ 雷志勇：回想年夜摩数字经济混杂的操纵，最早能够追溯到基金建立（2023年3月2日建立）初期。事先，恰逢Open AI宣布ChatGPT的高潮囊括寰球，TMT板块团体呈现明显涨幅，基金净值也响应上涨。 2023年5月到6月，市场有所回调。时期，咱们经由深度研讨后断定，AI开端给上市公司带来订单下行，以光模块为首的板块逐步感触到海内需要的微弱拉动。因而在2023年三季度回调中，基金聚焦有事迹兑现的算力偏向，如光模块、PCB等，并加年夜了在此偏向的仓位。未几，2023年岁尾算力板块止跌转涨。 而2024年一季度，跟着OpenAI推出新的多模态利用，人工智能成为一个增加主线，年夜摩数字经济混杂也是今后时开端，表示出较年夜的弹性，此中的重要起因是基金此前仓位已会合于AI链中事迹断定性高的板块，如光模块、PCB等。 2024年3月份之后，基于市场后期涨幅，联合对事迹基础面的断定，基金逐渐减持了局部中小市值的算力公司，加年夜了对事迹断定性更高的年夜市值标的设置，从而在3月至4月的小微盘调剂中跑赢同类产物。 2024年5月开端，咱们发明，跟着人工智能年夜模子在云端日益成熟之后，越来越多的工业巨子，如苹果、Meta等，正在实验做端侧的利用，包含手机端、眼镜端等等。以花费电子为代表的端侧公司浮现出踊跃态势，事迹无望下行。基于此，基金加年夜了端侧相干标的规划，持续跑赢同类产物。 2024年下半年，924行情之后，市场危险偏好明显晋升，中小市值公司年夜幅反弹，在此时期，年夜摩数字经济混杂虽短期反弹幅度不迭聚焦中小盘的产物，但基于基础面的断定，仍据守战略。到了岁尾，市场从新聚焦基础面，产物得以再次跑赢。 基金佳问：回想2024年，市场年夜起年夜落，你是怎样掌握节拍、把持回撤的？阅历了往年的市场，对投资能否有新的懂得？ 雷志勇：从事科技生长偏向的投资，自动把持回撤可能不是首选战略。我的措施是将更多精神放在断定股票的基础面跟行业的景气宇上。只有选出来的工业趋向跟个股基础面经得起磨练，在回撤之后，股价才会从新上涨，乃至翻新高。愈加存眷公司质地，防止回撤后股价回不去，可能才是更优抉择。 别的，一直拓展才能圈，使投资组合的持仓行业愈加疏散，下降个股会合度，也能在必定水平上起到下降组合稳定、严控组合危险的感化。 基金佳问：AI是2024年市场最为炽热的板块，也是你的重仓偏向，你是基于什么逻辑停止规划的？怎样筛选潜伏报答率较高的投资标的？ 雷志勇：年夜摩数字经济混杂基金建立之初，咱们的战略是在数字化智能化偏向停止规划，并未完整聚焦于 AI 跟算力范畴。ChatGPT 推出后，咱们最初跟市场观念分歧，以为这属于主题投资范围。但是，到了2024年二季度末至三季度，在对上市公司停止调研以及对工业停止跟踪的进程中，咱们发明该偏向开端呈现需要跟订单。此时，咱们意识到这不只仅是一个主题投资，而是一个存在景气下行趋向且有订单催化的主要偏向。 尔后，咱们连续跟踪该范畴，包含海内芯片供给价钱、工业链半导体系造封测环节以及光模块 PCB 公司等方面的情形。咱们发明景气宇始终坚持精良且稳固，更为主要的是，相干公司的估值仍处于公道且存在吸引力的区间范畴内。因而，咱们保持了这一投资战略，这一决议是基于咱们全部投研框架中对行业景气宇的断定而做出的。 工业的景气宇跟估值一直处于静态变更之中，咱们不会僵化地据守某一特定范畴或偏向。在投资进程中，咱们会基于对估值跟行业景气宇的综合评价，机动抉择最具投资代价的标的停止设置。 选股方面，咱们的做法是联合时期配景，抉择工业下行周期的公司。比方在住房改造时期、智妙手机暴发时期的一些相干优质公司。现在的时期配景是数字化跟智能化。别的，好公司还应失掉工业承认，即工业链高低游评估不错。从投资维度，股价估值公道时设置的公司才是好公司。 算力、光模块、PCB等仍有下行空间 基金佳问：2025 年对团体市场机遇跟 AI 板块怎样看？ 雷志勇：对 2025 年市场，我持悲观立场。自 9 月 20 日以来，市场危险偏好连续处于较高地位，这为市场团体表示奠基了精良基本。从微观经济层面看，在财务政策支撑跟活动性宽松的情况下，经济跟花费无望迟缓苏醒，这将为市场供给无力支持，市场团体不该适度达观。 在构造方面，人工智能的景气宇仍然无望保持，这是一个主要的投资偏向。详细来看，利用端侧，回溯汗青能够发明无论是挪动互联网仍是PC时代，利用终端市场空间很年夜。同样的情理，也实用于新的人工智能工业反动，咱们以为云端年夜模子成熟后，将来的弹性会表示在利用侧。一些踊跃共同海内巨子参加人工智能翻新的花费电子标的值得重点存眷。这些公司现在的估值也处于公道程度，2025年或将进入到麋集翻新的年夜周期，咱们将连续观察各种基于AI翻新的智能终端，如手机、眼镜、耳机等。 另一方面，算力、光模块、PCB等仍有下行空间。跟着算力范围的扩大，年夜模子持续演进，这个法则现在尚未被证伪。市场争议到2026年算力的需要能否会有下滑的成绩，咱们以为增加确实定性仍然很高，只是增速可能会降落。一方面因为云巨子之间的武备比赛，跟着AI CAPEX的晋升，可能增速会见临下限，但相对额不会降落；另一方面各行各业的龙头公司都在拥抱AI，连续摸索以晋升竞争力。这些行业的巨子发力会弥补云厂商巨子的增速缺口，以是咱们以为25-26年市场的算力需要仍然微弱，景气宇或有构造性调剂，但仍或保持向上趋向。 同时在算力外部，咱们以为电源、散热、液冷、封装测试等相干环节或无望有更好的表示。 别的，国防军工、新动力中的风电以及受益于财务付出的信创等板块，估计景气宇将呈下行态势，这些范畴也包含着必定的投资机遇。 基金佳问：怎样对待AI工业链估值与事迹的婚配度？ 雷志勇：从买卖角度看，后期累计了必定水平涨幅后有修改需要，如许的调剂也是安康的。另一方面，现在AI范畴也须要新的催化，2023年GPT宣布后AI高潮连续到5、6月份之后市场开端盘整，2024年宣布多模态后高潮连续一段时光又开端休整，若后续GPT5宣布，或一旦有新的工业催化，则AI行情或将再次重启，合乎必定节拍。 基金佳问：怎样对待AI软硬件利用近况及将来开展偏向？ 雷志勇：咱们断定AI与挪动互联网、智妙手机时期的一个很年夜差别在于不太会像昔时iPhone一样忽然呈现一个爆款产物。AI大略率会像收集一样，是循序渐行的、全方位的对各个行业停止再造。能够看到海内良多天下500强公司在投入AI，盼望用AI全方位晋升产物竞争力，晋升客户休会，晋升外部运营效力。 咱们以为AI按部就班的开展大略率会有如许一个进程：起首呈现LLM年夜言语模子，而后传导至B真个利用，此中阅历一直打磨，就像微软的office一样，从一年的时光维度来看开展并不算快，但三五年后回看兴许就能看到AI年夜幅转变了咱们四周的基本产物跟效劳。在这个进程中须要一直加强AI 的才能，去做练习、推理，而这个进程也是对算力的刚性需要，因而咱们以为算力确实定性较高。 基金佳问：2024年，重仓AI的基金事迹广泛表示较好。对照来看，从2023年下半年开端的AI行情，跟事先的新动力行情有哪些异同？ 雷志勇：类似的是市场对高生长一直都是承认的，新动力涨的进程中，事迹充足开释，有良多乃至翻倍，这一轮的光模块同样是年夜幅的事迹增加，这是雷同点。 差别点就是工业形式跟工业趋向，新动力里有些细分偏向，产能多余招致价钱跟利润下滑，使得股价的增速停止。当初人工智能算力偏向浮现供应缺乏，龙头公司基础是抉择订单在做。另有一个差别点就是两者的维度纷歧样，事先新动力工业链更多是配套，比方配套特斯拉，配套海内的储能等环节，但当初人工智能是0~1的阶段，因而从现在工业周期来看，人工智能跟从前新动力的工业周期所处的地位跟时点也有所差别。 存眷AI工业链景气向上范畴 基金佳问：在科技股的投资中，你更重视企业的什么指标？请先容一下你的投资框架跟选股逻辑。 雷志勇：我会比拟器重投资确实定性跟持重性。团体投资框架是基于中不雅行业景气宇的比拟，先选景气向上赛道，再自下而上选股，精耕泛科技范畴。 起首，我会重点存眷工业慷慨向，而非择时。抉择国度将来鼎力开展偏向上的工业，相干公司股票价钱大略率会震动下行，在这一偏向将临时坚持较高仓位运作；其次，中不雅层面上，在公司一体化投研团队的助力下，我会偏向于对各个行业停止比拟，沿着景气宇最好的偏向去发掘个股。经由过程大批工业调研、访谈专家等方法抉择景气向上的赛道；再次，选股方面，针对景气向上赛道里的行业龙头以及小而美的公司停止深刻调研，优先抉择公司事迹行将迎来拐点、估值公道的股票。 基金佳问：在实现一系列的挑选后，落实到买卖上，你的交易决议将怎样发展？ 雷志勇：交易决议的要害在于卖的逻辑。卖的逻辑个别有两种，一种是在股价到达目的价位后，逐渐减仓；另一种是在不呈现体系性危险的市场中，个股却双方面下跌，此时须要破费更多的时光去调研下跌的起因，而后才干针对差别情形采用差别的应答办法。假如个股基础面未呈现利空变更，将持续持有乃至加仓，不然武断卖出。假如过后才发明是基础面成绩，那就要寻觅马虎，完美研讨系统。 基金佳问：2025年的情况对生长股的投资有哪些须要重点存眷的处所？ 雷志勇：咱们依然会连续跟踪微观基础面、行业景气宇跟个股的事迹表示。重点存眷英伟达芯片的停顿，封装产能，以及中美关联静态变更或可能招致的制裁等。但从慷慨素来看，咱们仍将重点存眷人工智能工业链中景气趋向向上的范畴。前往搜狐，检查更多